Концепция денежных потоков дополняется
концепцией временной стоимости денег, исходящей из признания факта существования у всех
экономических субъектов положительного временного предпочтения в отношении
ожидаемых денежных выплат. Деньги, получение которых ожидается раньше,
оцениваются потенциальными получателями выше, чем более поздние выплаты.
Процесс удешевления будущих денежных потоков под действием временной стоимости
денег отражается в финансовых расчетах посредством процедуры дисконтирования
будущих денежных потоков. Эта техническая процедура осуществляется с
использованием процентных и учетных ставок, уровень которых определяется как
общей макроэкономической ситуацией, так и специфическими характеристиками
конкретных инвестиций.
Методологическую основу всех экономических
решений составляет доходно-расходный (Cost-Benefit) метод. Стоимость вложенного
в бизнес капитала возрастает только в том случае, если доходы от его
эксплуатации превышают расходы, связанные с его поддержанием. Наиболее сложной
проблемой в использовании данного метода является точное измерение и полный
учет всех доходов и расходов, возникающих вследствие принятия экономического
ращения. В финансовом менеджменте под доходами и расходами всегда понимаются
будущие денежные притоки и оттоки, обусловливаемые конкретным экономическим
решением. Будущие денежные потоки, являющиеся релевантными по отношению к
принимаемому решению, называются приростными денежными потоками. Наряду с явными
издержками в состав приростных денежных
потоков должны включаться все утраченные выгоды вследствие отказа от возможных
альтернатив принимаемому решению. Такие упущенные выгоды называются
альтернативными издержками. Наиболее существенным компонентом альтернативных
издержек являются доходы, утраченные инвестором вследствие отказа от
альтернативных возможностей инвестирования капитала. Бизнес может рассчитывать
на привлечение необходимого ему капитала лишь в том случае, если он в состоянии
обеспечить инвесторам доход, превышающий понесенные ими альтернативные
издержки.
Альтернативные издержки по привлечению
капитала выступают для его получателей (корпоративных предприятий) в форме цены (себестоимости) капитала. Для обоснования любых (прежде всего – долгосрочных) экономических
решений корпорация должна знать реальную цену капитала, которую она обязана
выплачивать инвесторам. Это означает определение минимально приемлемой ставки
ожидаемой доходности от инвестиций корпорации, на которую могут согласиться ее
инвесторы. Дисконтирование будущих денежных потоков, ожидаемых от инвестиций,
должно осуществляться по процентной ставке, равной цене капитала корпорации.
Для учета влияния структуры капитала (соотношения собственных и заемных
источников) должна рассчитываться средневзвешенная цена капитала (WACC).
Успешное практическое применение всех перечисленных выше базовых концепций возможно лишь при соблюдении одного важнейшего условия – наличия достаточно эффективного финансового рынка, на котором непрерывно осуществляется купля и продажа специфического финансового товара – капитала. Корпорации являются покупателями этого товара, расплачиваясь за него своими ожидаемыми в будущем доходами. В качестве продавцов капитала выступают инвесторы, предоставляющие корпорациям долгосрочные и краткосрочные финансовые ресурсы. Для закрепления юридических прав инвесторов на собственность по отношению к покупаемым ими будущим доходам корпораций, сделки на финансовом рынке осуществляются в форме торговли ценными бумагами – акциями и облигациями – подтверждающими факт предоставления капитала корпорациям. Величина, время поступления и степень неопределенности будущих доходов от инвестиций находят отражение в рыночной стоимости (котировках) ценных бумаг.
Вернуться
на предыдущую страницу
Вернуться
к списку всех лекций
