§ 6. Базовые концепции финансового менеджмента
Методологический фундамент корпоративных
финансов составляют несколько базовых концепций, характеризующих наиболее
важные и существенные закономерности, возникающие в процессе создания бизнесом
новой стоимости и ее распределения между основными заинтересованными группами
экономических субъектов, принимающими участие в распределении вновь созданной
стоимости (Stakeholders). Ниже приведен список этих концепций.
1. Риск
и доходность.
2. Стоимость,
капитал и прибыль.
3. Денежные
потоки.
4. Временная
стоимость денег.
5. Доходно-расходный
метод.
6. Альтернативные
издержки.
7. Цена
(себестоимость) капитала.
8. Гипотеза
эффективности финансовых рынков.
9. Акционерная
стоимость.
10. Агентские
отношения и агентские издержки.
Рассмотрим более подробно каждую из этих
концепций.
Первой в списке следует поставить концепцию риска и доходности, утверждающую, что
конечной целью деятельности любого экономического субъекта является увеличение богатства.
Величина прироста богатства за период времени формирует доход экономического
субъекта, который может состоять из двух частей – текущего дохода и дохода от
прироста стоимости. Оба этих вида дохода равноценны для инвестора – теоретически
у него нет причин предпочитать текущий доход капитальному и наоборот. Отношение
совокупного дохода к величине богатства экономического субъекта на начало периода
называется доходностью, которая
обычно измеряется в годовых процентах и характеризует темп прироста богатства
за период.
Для экономических субъектов не существует
верхнего предела для уровня ожидаемой ими доходности к получению – при прочих
равных условиях варианту, обещающему более высокую доходность, будет отдано
предпочтение. Однако, рост будущей доходности всегда связан с пропорциональным
увеличением неопределенности реального получения доходов. Любая вновь
открывающаяся возможность получения более высокого дохода очень быстро
становится известной большому числу экономических субъектов (в этом проявляется
действие еще одной базисной концепции финансов – гипотезе об эффективности
финансового рынка), которые вступают в жесткую конкурентную борьбу. Рост числа
претендентов на будущие доходы снижает шансы каждого из них в отдельности и
увеличивает неопределенность успешного исхода. Уровень неопределенности, сопряженный
с получением будущих доходов, называется в финансах риском. Более высокая в сравнении со средним уровнем доходность
рассматривается как вознаграждение (премия) за дополнительный риск, который
принимает на себя экономический субъект. Концепция риска и доходности
базируется на признании прямо пропорциональной связи между ожидаемой
доходностью и риском любой деловой операции.
Количественному измерению богатства,
доходности и риска способствует концепция стоимости,
капитала и прибыли. Под капиталом понимаются сбереженные (не потребленные)
владельцем экономические блага, которые могут быть направлены (инвестированы) в
сферы деятельности, обеспечивающие получение дохода. Стоимость инвестированного капитала определяется общей суммой
будущих денежных доходов, которые ожидается получить от его производственного
использования и уровнем риска, сопряженным с этими доходами. Ожидание
увеличения будущих доходов увеличивает стоимость инвестированного капитала, в
то время как увеличение риска (неопределенности), связанного с получением этих
доходов, уменьшает (дисконтирует) сегодняшнюю стоимость капитала.
Корпоративная форма ведения бизнеса
предполагает физическое отчуждение капитала от его владельцев (инвесторов) и
овеществление его в форме активов корпорации. Чистая (за минусом обязательств)
стоимость активов равна стоимости вложенного в них капитала. Рост стоимости
активов, опережающий увеличение обязательств, обусловливает увеличение
стоимости капитала, то есть получение прибыли.
Одной из широко распространенных моделей определения прибыли является
бухгалтерская модель, определяющая величину чистой прибыли за период как
разницу между валовыми доходами и валовыми расходами предприятия за этот же
период. Заработанная предприятием за период чистая прибыль может быть либо
выплачена инвесторам в форме дивидендов (обеспечивая им тем самым получение
текущего дохода) либо реинвестирована (капитализирована) самим предприятием в
надежде на получение еще более высокой прибыли в будущем. В последнем случае
инвесторы получают доход в форме прироста стоимости вложенного ими капитала.
Кроме бухгалтерской существуют и другие модели определения прибыли – экономической
прибыли, прибыли инвесторов и др. – которые широко используются в финансовом
менеджменте.
Вне зависимости от используемых моделей определения прибыли, конечный доход на инвестированный капитал должен быть получен в денежной форме. Текущие доходы инвесторам выплачиваются в форме дивидендов или процентов за кредит. Доход от прироста стоимости капитала может быть реализован инвесторами путем свободной продажи соответствующих ценных бумаг (акций или облигаций) на финансовом рынке либо в результате выкупа собственных ценных бумаг, осуществляемого компанией-эмитентом. Совокупность всех денежных выплат, поступающих инвестору от его капиталовложений, формирует денежный поток. Величина, распределение во времени и степень определенности будущих денежных потоков определяют текущую (современную) стоимость каждой конкретной инвестиции.
Вернуться
на предыдущую страницу
Вернуться
к списку всех лекций
