Рисунок
9. Схема оценки финансовым рынком стоимости активов предприятия.
Схема
на рис. 9 показывает, что финансовый рынок как бы «вклинивается» между активами
и капиталом корпорации, кардинально изменяя подход к стоимостной оценке как
первого, так и второго компонента основного балансового соотношения. По сути
дела, рыночный механизм превращается в инструмент оценки активов компании.
Существует немало теоретических исследований, доказывающих точность и
надежность работы данного «измерительного прибора». Гипотеза эффективности
финансовых рынков, лежащая в основе всей современной финансовой теории, прямо
утверждает, что нормально работающий рынок способен мгновенно абсорбировать всю
релевантную информацию и трансформировать ее в значения рыночных котировок,
объективно отражающих фундаментальную стоимость активов. Экономическая практика
не всегда укладывается в рамки данной гипотезы – известно немало примеров
неэффективности финансовых рынков, необъективности рыночных оценки стоимости
компаний. Последним таким примером стал ажиотаж вокруг акций Интернет-компаний,
наблюдавшийся в конце 90-х годов и закончившийся оглушительным падением фондового
рынка в 2000 – 2001 гг. За этот период буквально «испарились» около 6 трлн.
дол. рыночной капитализации американского фондового рынка.
Но
даже принимая во внимание несовершенство современных финансовых рынков, чаще
всего приходится верить выставляемым им оценкам стоимости компаний, так как они
напрямую увязаны с величиной реального богатства реальных людей – инвесторов. В
отличие от всех остальных методик оценки стоимости, рыночный механизм базирует
свои оценки не на абстрактных расчетах и сложных умозаключениях, а на абсолютно
неопровержимых фактах – суммах реальных денег, уплачиваемых за тот либо иной
финансовый инструмент. Делая ставку на конкретную компанию, инвесторы принимают
на себя все риски, связанные с оценкой ее финансовых инструментов, и,
соответственно, оплачивают своими деньгами эти риски в случае неблагоприятного
развития событий. «Испарившиеся» в 2000 – 2001 гг. 6 трлн. дол. это не
абстрактная цифра, а снижение благосостояния конкретных инвесторов. Очевидно,
что существование столь жесткой и действенной обратной связи между точностью
прогнозов и уровнем личного благосостояния является наиболее надежной гарантией
против сознательного искажения этих прогнозов. Отдельные случаи неэффективности
финансовых рынков служат скорее подтверждением общего правила о том, что более
надежного инструмента стоимости компаний просто не существует.
С
учетом вышесказанного, можно еще раз уточнить формулировку основной цели
бизнеса: в случае привлечения компанией капитала на финансовых рынках, главной ее
целью является максимизация рыночной
стоимости всех эмитированных ею финансовых инструментов – долевых, долговых
и гибридных. Данная формулировка не вступает в противоречие с первыми двумя,
сделанными нами в предыдущих параграфах: увеличение богатства владельцев
бизнеса и максимизация рыночной стоимости одной обыкновенной акции компании.
Она предполагает наличие у корпорации сложной структуры капитала, а также
принимает во внимание тесную взаимосвязь различных финансовых инструментов:
изменение стоимости одного из них (например, обыкновенной акции) не может не
повлиять на оценку рынком всех других ценных бумаг данной компании (долговых и
гибридных). Поэтому менеджеры корпораций со сложной структурой капитала не
должны ставить перед собой цель максимизации какого-либо одного финансового
инструмента в ущерб другим – в конечном итоге подобная затея приведет к
уменьшению рыночной капитализации всей компании. Например, если вместо выплаты
процентов по облигациям, компания выплатит повышенные дивиденды своим акционерам,
она не повысит таким образом рыночную котировку своих обыкновенных акций.
Напротив, известие о пропуске выплаты кредиторам резко увеличат риск утраты
платежеспособности и вызовет соответственное снижение котировок как долговых,
так и долевых ценных бумаг данного эмитента.
Установка
на максимизацию рыночной стоимости всех финансовых инструментов концентрирует
внимание менеджеров на единственном зависящем от них фундаментальном факторе,
обеспечивающем данный рост – повышении
эффективности использования активов компании, увеличение их способности
генерировать будущие доходы. Данный фактор находится на самой вершине
иерархии конкретных задач финансового менеджмента, которые будут рассмотрены в
следующем параграфе данной лекции.
Вернуться
на предыдущую страницу
Вернуться
к списку всех лекций
