Исследования показывают, что менеджеры корпораций
склонны, по возможности, не увеличивать долговую нагрузку на свой бизнес, так
как они стремятся обеспечить себе более спокойное существование, как бы
«окопаться» (to entrench) с целью защиты от неблагоприятных внешних
воздействий. Но эти же самые исследования подтверждают существование
значительного положительного эффекта высокого финансового левериджа для
владельцев компаний: отсутствие достаточно сильных внешних возбудителей снижает
деловую активность «окопавшихся» менеджеров, усыпляет их «звериный дух
предпринимателя». Поэтому компании, более широко использующие заемный капитал,
в среднем работают более успешно. Можно сделать вывод, что увеличение плеча
финансового рычага порождает конфликт интересов между владельцами бизнеса и
менеджерами. Очевидно, что решаться данный конфликт должен в пользу владельцев,
так как основная цель бизнеса заключается в увеличении их благосостояния, а не в
обеспечении беззаботного существования менеджерам корпораций.
Одновременно эффект финансового рычага
оказывает определенное негативное влияние и на собственников компаний. С
увеличением доли заимствований в структуре капитала суммарная величина операционных рисков активов данной
компании не изменяется. Однако, к ним добавляются существенные финансовые риски, связанные с возможностью
того, что заработанных предприятием доходов окажется недостаточно для расчетов
с кредиторами и предприятие будет признано банкротом. Очевидно, что основную
часть этих дополнительных рисков принимают на себя не кредиторы (которые
защищены законом и, в случае неплатежеспособности должника, могут претендовать
на остаточную стоимость всех его активов), а собственники корпорации, ее акционеры.
Поэтому наращение заемного финансирования обычно сопровождается увеличением
рискованности собственного капитала. Предприятия, обремененные значительным
долгом, становятся менее привлекательными объектами инвестирования для
акционеров, которые начинают предъявлять более высокие требования к уровню
дохода от инвестиций в собственный капитал этих предприятий с целью компенсации
своих дополнительных рисков. Это означает, что текущая рыночная стоимость акций
предприятия снижается, то есть его нынешние владельцы оказываются в убытке.
Одно только перечисление всех прямых и косвенных эффектов, порождаемых усложнением структуры капитала, показывает, насколько сложные задачи приходится решать корпорациям в процессе обоснования решений о привлечении заемного финансирования. Следует добавить, что в настоящее время существует огромное число самых разнообразных финансовых инструментов, с помощью которых компании могут получить деньги в долг. Каждый из этих инструментов обладает своими специфическими особенностями (например, степень обеспеченности возникающих обязательств активами корпорации, порядок выплаты дохода, срок погашения задолженности, наличие возможности досрочного погашения (выкупа) долгового обязательства, особенности налогообложения и т.п.), что еще более усложняет задачу правильного выбора оптимальной структуры капитала.
Вернуться
на предыдущую страницу
Вернуться
к списку всех лекций
