Несмотря на столь существенные различия между собственными и заемными источниками, получаемый из них капитал используется предприятием для осуществления абсолютно идентичных функций – формирования активов бизнеса (внеоборотных активов и NWC). Главное свойство активов – способность генерировать будущие доходы – не зависит от того, из каких источников было профинансировано их приобретение.
Рисунок 7. Схема экономического баланса при наличии заемных источников финансирования в составе капитала (сложной структуре капитала).
Поэтому приведенная на рис. 3 схема балансовой
взаимосвязи между активами и капиталом должна быть видоизменена – в правой
стороне баланса наряду с собственными источниками следует отразить и заемный
капитал предприятия (рис. 7). В этом случае у предприятия возникает сложная структура капитала, в
противоположность простой структуре,
для которой характерно наличие только собственных источников финансирования.
Основное балансовое уравнение, представленное в выражении (4), принимает теперь
следующий вид:
D + E = FA + NWC (6)
Привлечение заемного капитала может принести
значительные выгоды как самому предприятию, так и его владельцам.
Во-первых, использование займов
избавляет акционеров от необходимости вкладывать в бизнес дополнительные
средства. Корпоративное предприятие получает кредиты от своего имени, поэтому
расширение активов бизнеса происходит без участия его владельцев. В то же
время, вновь приобретенные активы генерируют дополнительные доходы, которые
(после выплаты процентов кредиторам) принадлежат владельцев бизнеса. То есть,
умелое использование заемных средств и правильное их вложение в высокодоходные
активы способствует увеличению богатства собственников предприятия. Менеджеры
корпорации как бы получают в свое распоряжение рычаг, при помощи которого они
могут значительно увеличивать доходы акционеров, не привлекая дополнительного
капитала от последних. В данном случае принято говорить о возникновении эффекта
финансового левериджа или финансового рычага. Общая величина
этого эффекта складывается из двух компонентов: плеча финансового рычага, которое измеряется отношением величины
заемного капитала к стоимости собственных источников (D/E), и дифференциала, отражающего разницу
между доходностью активов предприятия и уровнем процентной ставки, уплачиваемой
за использование заемных средств.
Во-вторых, заметно меньший уровень рисков,
связанный с предоставлением займов (в сравнении с вложением денег в собственный
капитал), делает данную форму капиталовложений более привлекательной для тех
групп инвесторов, которые не склонны принимать на себя чрезмерные риски. В
обмен на снижение инвестиционных рисков эти инвесторы согласны довольствоваться
менее высоким доходом по своим вложениям: уровень доходности инвестиций с фиксированным доходом (к числу которых
относятся долговые финансовые инструменты) заметно ниже доходности долевых
финансовых инструментов, не предоставляющих своим владельцам столь существенных
гарантий. Поэтому заемный капитал обходится для предприятий-получателей дешевле
собственного. В-третьих, налоговое законодательство рассматривает процентные
выплаты по займам в качестве издержек, подлежащих вычету из налогооблагаемой
прибыли заемщиков. Выплата дивидендов по обыкновенным акциям, напротив, не
уменьшает налогооблагаемой базы предприятий-эмитентов, поэтому выгодность
привлечения заемного капитала становится еще более очевидной. В данном случае
говорят о возникновении эффекта «налоговой
защиты» или «налогового щита» (Tax Shield) при использовании
заемных средств.
Вместе с тем, увеличение плеча финансового рычага (рост объема и удельного веса заемного капитала) может повлечь и нежелательные последствия. С точки зрения менеджеров компании, расширение заимствований означает усиление ответственности перед кредиторами, которые, как правило, не намерены долго терпеть в ожидании положенных им выплат и не склонны «входить в положение» заемщиков в случаях задержки выплат процентов или основной суммы долга. Займодатели настойчиво требует неукоснительного исполнения всех обязательств по кредитному договору и в случае его нарушения прибегают к мерам юридического воздействия на заемщиков. Над руководителями компаний, использующих заемный капитал, постоянно висит «дамоклов меч» праведного гнева кредиторов, готовый обрушиться на их головы и лишить их занимаемых должностей. Вызываемый этим дополнительный стресс осложняет жизнь менеджерам, но в то же время он мобилизует их на более активные действия по повышению эффективности работы возглавляемых ими предприятий.
Вернуться
на предыдущую страницу
Вернуться
к списку всех лекций
