О.Н. Лытнев " Финансовая цель бизнеса, задачи и базовые концепции финансового менеджмента ". –  Калининград, 2005 © Все права защищены.

§ 4.      Виды и стоимость капитала. Финансовые рынки и их значение для предприятия

Обобщая рассмотренный в предыдущем параграфе материал, можно сделать однозначный вывод – стоимость капитала предприятия всегда определяется стоимостью его активов, которая, в свою очередь, складывается из двух компонентов: рыночной (продажной) стоимости  собственного оборотного капитала и стоимости долгосрочных активов, которая определяется их способностью генерировать будущие доходы (см. выражение (4) и рис. 3). В § 3 подробно рассмотрен механизм формирования и распределения текущего дохода (фондов), но ничего не сказано о том, каким образом можно измерить способность долгосрочных активов генерировать фонды в будущем. Понятно лишь то, что любая количественная оценка такой способности всегда будет достаточно субъективной и приблизительной. Еще один очевидный факт заключается в том, что реальная стоимость бизнеса имеет мало общего с текущей рыночной ценой долгосрочных активов (а точнее, физических и нематериальных объектов, формирующих их). Не было бы никакого смысла заниматься рискованной предпринимательской деятельностью, если бы обычная продажа основных средств предприятия (например, земли, на которой оно расположено или производственных помещений) обеспечила бы владельцам получение сегодня стоимостного эквивалента всех ожидаемых в будущем доходов от бизнеса.

Текущая стоимость бизнеса обязательно должна превышать сумму рыночных стоимостей долгосрочных объектов, формирующих его основной капитал. В данном случае можно говорить о возникновении у действующего предприятия таких неосязаемых активов как деловая репутация, высокий профессионализм менеджеров и квалификация рабочих и т.п. качеств, обеспечивающих возникновение эффекта синергии. Распродажа предприятия по частям приводит к утрате данного эффекта, то есть, потере стоимости. Поэтому единоличный собственник бизнеса находится в затруднительном положении – он не может избавиться от части бизнеса без потери его стоимости. Для реализации полной стоимости, частный собственник должен продать свое предприятие полностью, то есть отказаться от всех своих прав на будущие доходы от его деятельности.

Корпоративная форма ведения бизнеса позволяет устранить и этот недостаток – она предполагает деление на части не левой стороны баланса предприятия (его активов), а его правой части - капитала. У любого потенциального инвестора имеется возможность купить не предприятие целиком, а лишь часть в его капитале (долю, Share). Документ, подтверждающий наличие у его владельца юридического права на долю в капитале корпорации называется обыкновенной акцией (Common (Ordinary) Share, Stock, Common Stock, Share of Common Stock, Share of Equity). Доле в капитале корпорации соответствует доля в ее активах, стоимость которой определяется будущими доходами от эксплуатации этих активов. Таким образом можно сделать вывод, что владение обыкновенной акцией обеспечивает акционеру право на участие в распределении будущих доходов корпорации. Точный размер будущих доходов от бизнеса не определен и его получение сопряжено со значительными рисками. Причем владельцы бизнеса могут рассчитывать на получение дохода только после того как предприятие рассчитается по всем своим обязательствам перед кредиторами. Поэтому акционеры претендуют лишь на остаточный доход предприятия, то есть принимают на себя все риски бизнеса. Однако, встроенная в механизм корпоративного управления ограниченная форма ответственности позволяет уменьшить данные риски для владельцев обыкновенных акций. Они могут потерять только те деньги, которые были затрачены ими для покупки акций. Никаких убытков корпорации сверх этой суммы акционеры покрывать не обязаны.

Обыкновенные акции являются финансовыми инструментами[1], которые могут свободно обращаться на финансовых рынках (рынках ценных бумаг, фондовых рынках). Ценообразование на любом рынке регулируется соотношением спроса и предложения на товар, поэтому и рыночные цены (котировки) обыкновенных акций находятся под влиянием текущей рыночной конъюнктуры. Однако, в основе любой рыночной котировки лежит фундаментальная способность активов компании, эмитировавшей данную акцию, генерировать будущие доходы. Наличие финансовых рынков позволяет решить задачу оценку стоимости долгосрочных активов предприятия – эту работу выполняет теперь не отдельный инвестор или специализированный оценщик, а огромное число игроков на финансовом рынке. Каждый из них может иметь собственные субъективные предположения по поводу величины и распределения во времени будущих доходов от активов компании. Рыночный механизм согласовывает совокупность всех прогнозов и приводит их к единому знаменателю – рыночной котировке 1 обыкновенной акции. Индивидуальный инвестор или спекулянт могут сильно заблуждаться в своей оценке перспектив какого-либо конкретного предприятия. Однако, он не сможет продать акцию этой компании дороже ее текущей рыночной котировки. Точно так же, он не сможет купить эту акцию дешевле ее рыночной цены. Никто не запрещает ему купить акцию по цене, превышающей рыночную котировку, но в этом случае он автоматически повысит саму котировку. Следовательно, имеющаяся у него новая информация о будущих перспективах компании найдет отражение в рыночных ценах и будет учитываться другими игроками при обосновании своих инвестиционных решений.

Рынки ценных бумаг с одной стороны обеспечивают доступ предприятиям к капиталу, а с другой – становятся наиболее точным инструментом оценки стоимости компаний-эмитентов. Суммарная стоимость всех обращающихся на рынке обыкновенных акций называется рыночной капитализацией компании. Эта сумма отражает фактическую стоимость ее капитала, а следовательно – и стоимость ее долгосрочных активов, определяемую способностью этих активов генерировать будущие доходы. Рост рыночной капитализации компании свидетельствует о том, что финансовый рынок положительно оценивает ее перспективы и считает, что способность ее активов генерировать будущие доходы увеличивается. Очевидно, что решающий вклад в улучшение работы предприятия вносят его менеджеры, поэтому рыночные котировки акций являются еще и индикаторами оценки успешности работы руководства предприятия и качества системы корпоративного управления компанией (Corporate Governance) в целом.

Перейти к следующей странице

Вернуться на предыдущую страницу

Вернуться к оглавлению лекции

Вернуться к списку всех лекций

На Главную