§ 2. Чистая приведенная стоимость и внутренняя норма доходности инвестиций
В соответствии с концепцией временной стоимости денег, простое суммирование свободных денежных потоков по проекту, относящихся к различным периодам времени i, а также прямое сопоставление стоимости активов на начало и конец срока реализации проекта, являются некорректными. Сегодняшние деньги всегда ценятся дороже будущих, поэтому для приведения разновременных стоимостных показателей к сопоставимому виду необходимо осуществить процедуру их дисконтирования. Подробное рассмотрение техники осуществления соответствующих расчетов содержится в лекции, посвященной концепции временной стоимости денег. В данном контексте нас больше интересуют не технические тонкости дисконтирования, а экономическое обоснование выбора соответствующей процентной ставки.
Сделанные в предыдущем параграфе предположения о полной определенности будущего и простой структуре капитала значительно упрощают нашу задачу. Из этих предположений следует, что ставка дисконтирования должна во-первых отражать альтернативные издержки предприятия по привлечению только собственного капитала (предположение о простой структуре источников финансирования), а во-вторых – ее величина не должна отличаться от уровня действующей в настоящее время (либо ожидаемой в будущем) безрисковой процентной ставки, например, ставки Центрального банка или доходности безрисковых финансовых инструментов (предположение о полной определенности будущего). Никаких других рисков в уровне ставки дисконтирования учитываться не должно, так как сделанные нами предположения попросту «отменили» эти риски. Впоследствии, нам придется отказаться от столь комфортных допущений и заняться нелегкой работой по измерению соответствующих рисков и их «встраиванию» в ставку дисконтирования. Но сейчас соответствующие проблемы перед нами не возникают.
Использование дисконтирования позволяет ответить на самый главный вопрос планирования инвестиций: «Насколько велики должны быть будущие денежные потоки, чтобы оправдать заданную сумму инвестиций сегодня?». Ответ на этот вопрос очевиден: дисконтированная величина всех приростных FCFi должна быть не меньше суммы первоначальных инвестиций Inv0. То есть:
, (2)
где ri – ставка дисконтирования, соответствующая периоду i.
Величина разницы между приведенной стоимостью будущих денежных потоков и суммой первоначальных инвестиций называется чистой приведенной стоимостью (NPV – Net Present Value). В различных вариантах русского перевода этот показатель может называться чистой современной стоимостью, чистой текущей стоимостью, чистой сегодняшней стоимостью или чистой дисконтированной стоимостью.
(3)
Так как инвестиции представляют собой отток денег, который изначально отражается отрицательной величиной, то более корректным будет следующее выражение:
, (4)
где Inv0 < 0.
При NPV = 0, дисконтированная величина всех будущих FCFi лишь компенсирует сумму первоначальных инвестиций (Inv0). Такой вариант не представляет большого интереса для потенциальных инвесторов, поскольку он не приводит к увеличению их богатства. Осуществление инвестиций имеет смысл только в том случае, когда они обеспечивают получение положительной чистой приведенной стоимости. Данный критерий отражает основную идею фундаментального доходно-расходного принципа: условием создания новой стоимости является превышение совокупных доходов над совокупными расходами.
Вернуться
на предыдущую страницу
Вернуться
к списку всех лекций
