Представленная на рис. 2 схема наглядно показывает, каким образом реализуется основная идея инвестиций: связывая ликвидные средства (полученные у акционеров в сумме Inv0) в начальном периоде 0, предприятие трансформирует их в долгосрочные активы и собственный оборотный капитал (FA0 + NWC0). Этот процесс отображен на рис. 2а. В течение последующих k лет (1 ≤ k < n) проект генерирует свободный денежный поток, отражаемый в левой части баланса, одновременно происходит накопление нераспределенной чистой прибыли, показанной справа, в составе собственного капитала (рис. 2б). Величина FCF превышает сумму чистой прибыли, так как из последней вычитаются амортизационные отчисления по внеоборотным активам. Завершение этого процесса отражено на рис. 2в, отражающем ситуацию на конец последнего года проекта (n), до осуществления корректировок, связанных с переоценкой и списанием активов по проекту. Первая из этих корректировок (рис. 2г) связана с переоценкой остаточной стоимости внеоборотных активов и доведением ее до рыночной величины (терминальная стоимость, Term). Сумма терминальной стоимости (за минусом налога на прибыль) добавляется к итогу накопленного свободного денежного потока. Затем (рис. 2д) к сумме FCF добавляется величина собственного оборотного капитала, остающегося у предприятия к концу проекта, таким образом, итоговая величина стоимости, поступающей в распоряжении акционеров в конце года n, включает в себя накопленный за весь срок реализации проекта свободный денежный поток (SFCF1 … n) плюс рыночную стоимость остающихся у него долгосрочных активов и собственного оборотного капитала (Term + NWCn). На рис. 2е изображена ситуация, возникающая после полного завершения проекта и распределения финансовых результатов от его реализации. Общий объем активов в ликвидной форме, которые доступны к распределению среди акционеров, значительно больше суммы первоначально инвестированных средств (рис. 2а).
Отраженный на рис. 2б прирост NWC показывает, что по ходу реализации проекта, в течение любого отдельно взятого года i (1 ≤ i ≤ n) может возникнуть дополнительная потребность в увеличении производственных запасов, дебиторской задолженности или иных оборотных активов, не покрываемая соответственным приростом спонтанной кредиторской задолженности. Обычно это происходит вследствие увеличения масштабов деятельности по мере реализации проекта. Данная потребность представляет собой дополнительные инвестиции, которые осуществляются предприятием из уже заработанного свободного денежного потока. В случае его недостаточности может возникнуть необходимость в увеличении объема привлеченного акционерного капитала (DInv), но этот усложненный вариант не рассмотрен на схеме, так как принципиально он ничего не меняет: независимо от источников финансирования, новые инвестиции представляют собой вычет из суммы FCF соответствующего периода. В конце срока (год n) остающаяся сумма собственного оборотного капитала рассматривается как прирост FCF, так как в связи с завершением проекта, исчезает потребность в омертвлении денежных средств в форме производственных запасов и дебиторской задолженности, соответствующая сумма может быть высвобождена и возвращена акционерам (рис. 2д). Аналогичным образом, в течение срока осуществления проекта может возникнуть потребность в дополнительном расширении внеоборотных активов (FA). И в этом случае (независимо от источников финансирования дополнительных инвестиций) соответствующая сумма будет вычтена из величины FCF того периода, когда эти инвестиции были произведены.
Вернуться
на предыдущую страницу
