Следующий «нетрадиционный» критерий
экономической эффективности перекочевал в финансовый менеджмент из
бухгалтерского учета. В этом смысле он является более чем «традиционным», так
как, по сути дела, копирует широко распространенный в анализе финансовой
отчетности показатель рентабельности активов (точнее, рентабельности инвестированного
капитала – ROCE). «Бухгалтерские» корни данного критерия нашли отражение в его
названии: учетная доходность или среднегодовая учетная доходность
(Accounting Rate of Return – ARR или Average Accounting Return – AAR). Основная
проблема с использованием данного показателя характерна для всего
бухгалтерского учета в целом: при кажущейся строгости и однозначности
бухгалтерских терминов (особенно таких как «дебет», «кредит», «сальдо» или даже
«крыжить»!) в методах их количественного измерения царит сущий произвол и
субъективизм. Даже вооруженный самыми совершенными учетными стандартами и
находящийся под контролем самых авторитетных и сертифицированных аудиторов, скромный
бухгалтер умудряется настолько творчески переработать поступающую к нему
информацию, что попытка последующего точного воспроизведения полученных им
результатов, как правило, заканчивается полным провалом. Не случайно, две
авторитетнейшие в финансово-учетной сфере компании – S&P и PWC – до сих пор
никак не могут решить, кто же из них более правильно определяет «истинную»
величину операционной прибыли по финансовым отчетам компаний, входящих в индекс
S&P 500.
Общий подход к расчету ARR прост и однозначен
– среднегодовую сумму бухгалтерской чистой
прибыли по проекту следует разделить на среднегодовую учетную стоимость активов по этому же проекту. Трудности возникают
при определении фактических значений показателей, используемых для расчета. Как
уже неоднократно отмечалось в данной лекции, целью инвестиционного
проектирования является отнюдь не составление бухгалтерской отчетности по
проекту (что невозможно сделать в принципе, так как при обосновании инвестиций учитываются
только будущие денежные потоки, в то время как бухгалтерия ориентируется на
фактические, то есть, прошлые данные). Прогнозные финансовые отчеты по всем
своим ключевым параметрам отличаются от своих бухгалтерских аналогов. Поэтому,
достаточно сложно определить величину бухгалтерской чистой прибыли по проекту.
Отраженный в прогнозном отчете о прибылях и убытках показатель чистой прибыли
включает в себя доход от переоценки по рыночной
стоимости активов, остающихся к моменту окончания проекта. Поэтому данный
показатель не может рассматриваться как «учетный». Точно так же, не является
«учетной» сама терминальная стоимость
остающихся активов, отраженная в прогнозном балансе проекта на конец последнего
года.
Во избежание возможных разночтений и несогласованностей, наиболее часто рекомендуется следующий вариант расчета: суммы чистой прибыли за каждый год реализации проекта определяются путем добавления к величине годового OCF величины начисленной за год амортизации. Затем производится усреднение полученных годовых сумм (по формуле средней арифметической простой). Знаменатель формулы расчета ARR определяется путем деления пополам суммы первоначальных инвестиций в проект (Inv0) и остаточной (учетной) стоимости долгосрочных активов на момент завершения проекта. Остаточная величина NWC на конец года n принимается равной 0, то есть, не учитывается в ходе вычислений.
Вернуться
на предыдущую страницу
Вернуться
к списку всех лекций
