Еще одно интересное свойство показателя срока
окупаемости наглядно иллюстрируется результатами выполненных нами расчетов.
Фактическое значение РBam=20% (3,78 года) оказалось заметно ниже
величины РBam=10% (3,98 года). То есть, несмотря на то что в явном
виде процедура дисконтирования денежных потоков при расчете этих показателей не
осуществлялась, они уловили различия, возникающие в результате влияния эффекта
«налоговой защиты» по амортизационным отчислениям. Проект с 20%-м начислением
амортизации выглядит более предпочтительным, так как он обеспечивает получение
более высоких денежных потоков в первые годы реализации. Эта экономия полностью
компенсируется на 5-м году реализации проекта с начислением амортизации по
ставке 10%, однако, с учетом временной стоимости денег, преимущество все равно
остается за первым вариантом. Показатель PB демонстрирует это преимущество,
хотя по формальным признакам, временная стоимость денег при его расчете не
учитывалась.
Строго говоря, ничто не мешает рассчитать срок
окупаемости проекта с учетом дисконтированных денежных потоков, и данная
методика получила достаточно широкое распространение. Рассмотрим ее на примере
наших сквозных данных, представленных в табл. 14.
Таблица 14
Накопленные
денежные потоки по проекту (с учетом дисконтирования)
млн. руб.
|
Годы
проекта, i |
Суммы
дисконтированных денежных потоков за год (PV(FCFi)) |
Накопленные
суммы денежных потоков (SPV(FCFi)) |
||
|
|
Начисление
амортизации по ставке 20% |
Начисление
амортизации по ставке 10% |
Начисление
амортизации по ставке 20% |
Начисление
амортизации по ставке 20% |
|
0 |
-50 |
-50 |
-50 |
-50 |
|
1 |
9,33 |
8,42 |
-40,67 |
-41,58 |
|
2 |
10,27 |
9,4 |
-30,4 |
-32,18 |
|
3 |
12,61 |
11,78 |
-17,79 |
-20,4 |
|
4 |
15,14 |
14,35 |
-2,65 |
-6,05 |
|
5 |
40,84 |
43,85 |
38,19 |
37,79 |
|
Итого (NPV) |
38,19 |
37,79 |
– |
– |
Срок окупаемости по первому варианту (РBam=20%) составит 4,06 года (4 + 2,65 / 40,84). По второму варианту (РBam=10%) он также будет несколько выше: 4,14 года (4 + 6,05 / 43,85). В целом, для обоих способов начисления амортизации, оценка выглядит более консервативной, однако различия между первым и вторым вариантами уже не столь заметны. Можно сказать, что те небольшие преимущества, которые все-таки есть у показателя срока окупаемости, отнюдь не усиливаются в результате его расчета на базе дисконтированных денежных потоков. Кроме этого, расчет дисконтированного срока окупаемости, по сути дела, повторяет расчет чистой приведенной стоимости, поэтому может возникнуть вопрос о целесообразности дальнейшего «усовершенствования» методики вычисления NPV.
Вернуться
на предыдущую страницу
Вернуться
к списку всех лекций
