Для расчета величины этого показателя
прогнозируемые годовые значения свободных де-нежных потоков по проекту (FCFi,
где 0 ≤ i ≤ n) суммируются до тех пор, пока их накопленная сумма не
станет равной 0 (сумма положительных притоков, генерируемых проектом, начиная с
года 1, сравняется с объемом первоначальных инвестиций Inv0 в
проект). Номер года k, в котором достигается строгое равенство SFCF1,
2, ..., k = Inv0, и принимается в качестве фактического
значения показателя PB проекта. Если точное определение периода k затруднено
вследствие того, что накопленная величина FCFi при i = j – 1 меньше
суммы инвестиций, а при i = j уже превышает эту сумму, то выполняется условный
расчет дробной части показателя PB – доли года j, необходимой для полного покрытия
дефицита денежных средств, остающегося к концу периода j – 1. Рассмотрим
методику расчета срока окупаемости проекта на конкретном сквозном примере
(табл. 13).
Таблица
13
Накопленные
денежные потоки по проекту (без учета дисконтирования)
млн. руб.
|
Годы
проекта, i |
Исходные
суммы денежных потоков за год (FCFi) |
Накопленные
суммы денежных потоков (SFCFi) |
||
|
|
Начисление
амортизации по ставке 20% |
Начисление
амортизации по ставке 10% |
Начисление
амортизации по ставке 20% |
Начисление
амортизации по ставке 20% |
|
0 |
-50 |
-50 |
-50 |
-50 |
|
1 |
9,8 |
8,84 |
-40,2 |
-41,16 |
|
2 |
11,32 |
10,36 |
-28,88 |
-30,8 |
|
3 |
14,6 |
13,64 |
-14,28 |
-17,16 |
|
4 |
18,4 |
17,44 |
4,12 |
0,28 |
|
5 |
52,12 |
55,96 |
56,24 |
56,24 |
|
Итого |
56,24 |
56,24 |
– |
– |
Для обоих способов начисления амортизации
первоначальные инвестиции полностью погашаются в течение 4-го года проекта (j =
4). Однако нам неизвестно, когда именно в течение данного года (в его начале,
конце середине и т.д.) будет покрыт
денежный дефицит, переходящий с предыдущего года ( j – 1 = 3). Для варианта с
20%-м начислением амортизации сумма этого дефицита к концу 3-го года составит
14,28 млн. руб., а при начислении амортизации по ставке 10% дефицит равен 17,16
млн. руб.
Остановимся более подробно на первом варианте
(амортизационные отчисления по ставке 20%). FCF за 4-й год при этом варианте составляет 18,4 млн. руб.
Для покрытия дефицита (14,28 млн. руб.) достаточно лишь 77,61% этой годовой
величины (14,28 / 18,4 * 100). Таким образом, для полного возврата
первоначальных инвестиций, понадобится 3 полных года реализации проекта плюс 0,78
четвертого года. Следовательно, срок окупаемости проекта (РВam=20%)
равен 3,78 года. Аналогичным образом рассчитаем РВam=10% : 3 + 17,16
/ 17,44 = 3,98 года.
Недостатки показателя PB, что называется, бросаются в глаза: он не учитывает денежных потоков, остающихся за пределами срока окупаемости; для его расчета используются недисконтированные значения FCF; при его использовании преимущество отдается краткосрочным проектам, что может ослабить внимание к долгосрочной стратегии развития предприятия. Однако, за всеми этими (и другими) недостатками не стоит терять из виду важное преимущество этого показателя – на интуитивном уровне он «ухватывает» принципиальную связь, существующую между процессом формирования стоимости и временем. Очевидно, что по мере удлинения срока проекта увеличиваются связанные с этим проектом риски (неопределенность будущих результатов). Поэтому преимущество быстроокупаемых проектов заключается не только (и не столько) в их высокой доходности (интенсивности генерирования денежных потоков), но и в относительно менее высоком уровне их риска в сравнении с более длительными инвестициями. Расчет срока окупаемости позволяет достаточно быстро и без использования сложного математического аппарата осуществить первичную (и конечно же, очень грубую) оценку возможных рисков проекта.
Вернуться
на предыдущую страницу
Вернуться
к списку всех лекций
