§ 6. Критерии оценки экономической эффективности инвестиционных решений
Содержание всех пяти предыдущих параграфов
данной лекции было подчинено обоснованию одной простой идеи: единственным критерием экономической
эффективности инвестиционных проектов является чистая приведенная стоимость
(NPV) денежных потоков по этим проектам. На этом однозначном утверждении
базируется вся финансовая теория. Тем не менее, в практике инвестиционного
проектирования используется значительно более широкий набор показателей
эффективности инвестиций. Столь очевидное отступление от основополагающей
истины нельзя списать лишь на недостаточное усвоение финансистами-практиками
фундаментальных концепций теории финансов. Проблема заключается в невозможности
точного измерения величины NPV. Абсолютно безупречный с теоретической точки
зрения, данный параметр представляет собой некую абстрактную категорию (подобно
понятию точки или линии в математике либо «абсолютного газа» в физике), не
встречающуюся в реальной жизни в «чистом» виде. Казалось бы, не составляет
никакого труда построить линию на листе бумаги. Однако, сколько бы мы ни
прилагали старания к затачиванию карандаша, у нас никогда не получится «длина
без ширины», как того требует теория.
Чистая приведенная стоимость ориентируется на будущие денежные потоки, и отсюда
вытекают все трудности с практическим измерением ее величины. Формула расчета
NPV безукоризненна, чего не скажешь о фактических числовых значениях,
подставляемых в нее в ходе обоснования конкретных инвестиционных проектов. Нам
пришлось сделать абсолютно нереалистичное предположение о полной определенности
будущего только для того, чтобы в полной мере оценить простоту и изящество
концепции чистой приведенной стоимости. Но у бизнесменов несколько иные цели и
вряд ли их сможет заинтересовать какой-либо метод экономических расчетов только
вследствие его теоретического изящества. Поэтому на практике достаточно широко
применяются иные критерии оценки экономической эффективности инвестиций,
которые, в конечном итоге, также не противоречат (точнее, не совсем противоречат)
фундаментальному доходно-расходному принципу, но реализуют его в несколько
иных, технически более простых формах. Как мы увидим впоследствии, каждый из
этих «упрощенных» критериев страдает серьезными недостатками и все они
значительно хуже критерия NPV, тем не менее широкое практическое
распространение данных подходов обусловливает необходимость ознакомления с ними
и понимания их сути.
Следует сразу оговориться, что в плане
точности измерения, все эти суррогатные показатели ничуть не надежнее NPV, поэтому в последующих лекциях мы
практически не будем к ним возвращаться. Если и затрачивать время и силы на
более точное измерение какого-либо явления, то делать это лучше в отношении
теоретически обоснованного параметра, а не случайного показателя,
понравившегося только вследствие его кажущейся простоты и понятности. Здесь
опять напрашивается аналогия с техническими измерениями: к примеру, вместимость
железнодорожной цистерны можно обозначить в тоннах (40-тонная или 60-тонная
цистерна). Но это плохой показатель вместимости, он не учитывает плотности
вещества, которое будет заливаться в цистерну. Если кому-нибудь взбредет в
голову измерить вместимость данного транспортного средства более точно, то
лучше будет воспользоваться мерами объема (кубическими метрами или литрами),
которые более адекватно отражают величину интересующего параметра. В
экономических измерениях (в том числе и в инвестиционных расчетах) искомым
параметром в конечном счете всегда выступает стоимость, поэтому следует
прилагать усилия к уточнению измерения показателя, наиболее релевантного именно
для этого параметра (а таковым, безусловно, является NPV), а не растрачиваться
на изобретение хитроумных методик измерения площади в граммах или массы в
секундах.
Наглядной иллюстрацией нестандартного подхода к использованию единиц измерения в экономических расчетах является один из наиболее популярных на практике показателей экономической эффективности инвестиций – срок окупаемости проектов (Pay-Back Period, PB). В данном случае для измерения стоимости используются единицы измерения времени – годы реализации проекта. Можно предположить, что теоретическим обоснованием для применения данного измерителя служит нестареющее правило бизнеса: «Время это деньги». Чем больше времени требуется для того, чтобы возвратить (или «отбить» в современной терминологии) инвестированные в проект деньги, тем хуже проект. И наоборот, хорошие проекты позволяют быстрее возвращать вложенные в них деньги, то есть, экономят бизнесменам время, которое для последних – те же деньги.
Вернуться
на предыдущую страницу
Вернуться
к списку всех лекций
