Количественной характеристикой операционного
риска является операционный леверидж (эффект операционного рычага), отражающий
степень изменения операционной прибыли в ответ на небольшое изменения объема
продаж. Методика расчета этого показателя была рассмотрена в лекции о
приростных денежных потоках. Величину этого эффекта (OL) можно рассчитать по
формуле:
, (15)
где M – общая сумма маржинального дохода (M =
q * (p – v)).
Например, операционный леверидж за первый год
реализации проекта (при начислении амортизации по ставке 20%) составит 6 ((30
000 * (2 000 – 1 000)) / (5 000 000)). По мере реализации проекта, сила
воздействия операционного рычага будет постоянно снижаться и в пятом году его
уровень составит только 2,67 ((40 000 * (2 000 – 1 000) / (15 000 000)). Это
обусловлено тем, что при неизменных фиксированных расходах по проекту,
операционная прибыль от его реализации будет непрерывно увеличиваться.
Соответственно, будет снижаться риск того, что величины совокупного
маржинального дохода окажется недостаточно для покрытия фиксированных издержек
по проекту. При начислении амортизации по ставке 10%, значения эффекта
операционного рычага составят 3,33 (30 млн. руб. / 9 млн. руб.) за первый год и
2,11 (40 млн. руб. / 19 млн. руб.) за пятый год реализации проекта.
Как уже неоднократно отмечалось в данной
лекции, показатели бухгалтерской прибыли не всегда отражают реальные денежные
потоки, в частности, из-за того, что на их величину оказывают влияние
амортизационные отчисления, не влекущие за собой денежных оттоков. Принимая во
внимание принципиальную важность для оценки эффективности инвестиций именно
денежных потоков (а не прибыли), представляется разумным определить силу воздействия
эффекта операционного рычага также и на операционный денежный поток (обозначим
«денежный» операционный рычаг как OLCF). В лекции о приростных денежных потоках
содержится вывод соответствующей расчетной формулы, которую в данном случае мы
используем в готовом виде:
, (16)
где F –
годовая сумма постоянных расходов по проекту без учета амортизационных отчислений;
OCFBT – сумма доналогового
операционного денежного потока за год (OCFBT = (p – v) * q – F = M –
F).
Денежный операционный леверидж в течение первого года проекта будет равен 2,31 (1 + 17 / (30 – 17)). К моменту завершения проекта величина этого показателя снизится до 1,74 (1 + 17 / (40 – 17)).
Вернуться
на предыдущую страницу
Вернуться
к списку всех лекций
