О.Н. Лытнев " Обоснование инвестиционных решений в условиях определенности ". –  Калининград, 2004 © Все права защищены.

Учет терминальной стоимости проекта в ходе маржинального анализа может полностью преобразить картину – проект с недостаточным OCF окажется в конечном итоге очень привлекательным, вследствие высокого значения остаточной стоимости активов. В принципе, нетрудно себе представить проекты, основной целью которых как раз и является продажа активов по более высокой цене – например, строительство (или приобретение готовой) недвижимости для перепродажи[1]. Но в подавляющем большинстве случаев основным источником экономического эффекта для проекта является текущая операционная деятельность и текущие доходы от этой деятельности. Более того, остаточная стоимость активов очень часто в значительной мере определяется текущими финансовыми результатами от их эксплуатации. Например, если в ходе реализации проекта окажется, что прогнозные денежные потоки от операций были завышены и активы не в состоянии приносить запланированные доходы, то соответственным образом может быть пересмотрена в (сторону понижения) и оценка остаточной стоимости активов, которая, в конечном итоге, определяется именно способностью этих активов приносить операционные доходы.

Налицо явное противоречие: принцип слагаемости стоимостей и концепция экономической прибыли однозначно требуют учета терминальной стоимости проекта при оценке его экономической эффективности. Это требование выполняется путем включения рыночной стоимости остающихся активов в общую сумму свободного денежного потока (FCF) по проекту. Вполне логичным представляется учет данной суммы и в ходе анализа безубыточности. Но маржинальный анализ ориентирован исключительно на операционные денежные потоки и расширение аналитической базы за счет включения в нее совершенно инородного объекта может полностью исказить результаты анализа безубыточности. О каком критическом объеме продаж можно вести речь, если остаточная стоимость активов превысит в десятки раз все операционные доходы от проекта? По-видимому, наиболее логичным было бы ограничить сферу использования маржинального анализа только операционными денежными потоками. И хотя в этом случае результаты расчетов нельзя рассматривать как окончательные (в них не учтен важный компонент будущих доходов – терминальная стоимость проекта), они все равно будут иметь очень высокую ценность для оценки операционных рисков проекта. В любом случае, проект с высоким удельным весом текущих операционных доходов, поступающих на предприятие равномерно в течение всего срока его реализации, будет менее рискованным в сравнении со своим аналогом, по которому получение львиной доли доходов ожидается лишь в самом конце его срока.

Перейти к следующей странице

Вернуться на предыдущую страницу

Вернуться к оглавлению

Вернуться к списку всех лекций

На Главную