Заключительным этапом прогнозирования денежных
потоков в подавляющем большинстве случаев является их дисконтирование с целью
определения чистой приведенной стоимости (NPV) проекта. Для выполнения этой
процедуры необходимо знать уровень процентной ставки, отражающей альтернативные
издержки по привлечению предприятием капитала для реализации проекта. К
изучению методики определения этого параметра (часто его называют ценой
капитала) мы перейдем значительно позднее, а на данном этапе, в предположении о
практически полной предопределенности будущего и о простой структуре капитала,
продемонстрируем технику дисконтирования на условном примере.
Предположим, что уровень безрисковой
процентной ставки (rf) составляет 5%. Если в будущем ожидается изменение уровня
безрисковой ставки процента, то, вместо ее единственного значения, можно
использовать набор соответствующих спот-ставок. Однако в практике
инвестиционного проектирования чаще всего определяют только одно, конечное
значение цены капитала. Значительно большее внимание уделяется тому, чтобы как
можно полнее «загрузить» это единственное значение рисками, специфическими для
данного бизнеса, но сейчас не время обсуждать данную проблему. Повторим еще
раз, что дисконтирование денежных потоков по инвестиционным проектам в
большинстве случаев осуществляется по единой процентной ставке (цене капитала),
неизменной в течение всего срока реализации проекта. Хотя никаких технических
препятствий для использования в этих целях набора спот-ставок не возникает.
Более широкое практическое применение наборы спот-ставок и построенные на их
основании кривые спот-ставок получили в оценке долговых финансовых инструментов
– облигаций.
Дисконтирование денежных потоков по ставке rf =
5% и при допущении о том, что амортизация начислялась по годовой ставке 20%,
выполним в табл. 9, в которую перенесем итоговые данные о годовых суммах
свободного денежного потока (FCF) из табл. 1. Для этого используем общую
формулу расчета чистой приведенной стоимости (2). Для упрощения техники вычислений,
рассчитаем сначала коэффициенты дисконтирования (kD) по формуле:
, (10)
где i – номер года.
Таблица 9
Расчет
чистой приведенной стоимости денежных потоков по проекту (начисление
амортизации по ставке 20%)
млн. руб.
|
Показатели |
Годы реализации проекта |
NPV (сумма по стр. 3) |
|||||
|
0 |
1 |
2 |
3 |
4 |
5 |
||
|
1. Свободный денежный поток, FCF |
-50,0 |
9,8 |
11,32 |
14,6 |
18,4 |
52,12 |
– |
|
2. Коэффициент дисконтирования (для процентной ставки rf = 5%), kD |
1,0000 |
0,9524 |
0,9070 |
0,8638 |
0,8227 |
0,7835 |
– |
|
3. Дисконтированный денежный поток , DCF (стр. 1 * стр. 2) |
-50,0 |
9,33 |
10,27 |
12,61 |
15,14 |
40,84 |
38,19 |
Вернуться
на предыдущую страницу
Вернуться
к списку всех лекций
