Построим прогноз денежных потоков по тому же самому проекту, но в предположении, что амортизация начисляется линейным методом по годовой ставке 10% (а не 20%, как было предусмотрено в исходном варианте).
Таблица
2
Денежные
потоки по проекту с учетом изменения годовой ставки амортизационных отчислений
(10%)
млн. руб.
|
Показатели |
Год 0 |
Год 1 |
Год 2 |
Год 3 |
Год 4 |
Год 5 |
|
1. Операционная прибыль (EBIT) |
|
9,0 |
11,0 |
14,0 |
19,0 |
19,0 |
|
2. Эффективная ставка налога
на прибыль (t) |
|
0,24 |
0,24 |
0,24 |
0,24 |
0,24 |
|
3. Чистая посленалоговая
операционная прибыль (NOPAT
= EBIT * (1 – t)) |
|
6,84 |
8,36 |
10,64 |
14,44 |
14,44 |
|
4. Амортизация (Am) |
|
4,0 |
4,0 |
4,0 |
4,0 |
4,0 |
|
5. Операционный денежный
поток (OCF = NOPAT
+ Am) |
|
10,84 |
12,36 |
14,64 |
18,44 |
18,44 |
|
6. Прирост чистого оборотного
капитала (NWC) |
-10,0 |
- 2,0 |
-2,0 |
-1,0 |
-1,0 |
16,0 |
|
7. Долгосрочные активы (FA) |
-40,0 |
|
|
|
|
21,52 |
|
8. Свободный денежный поток (FCF = OCF + FA + NWC) |
-50,0 |
8,84 |
10,36 |
13,64 |
17,44 |
55,96 |
Из таблицы видно, что при использовании годовой ставки налоговой амортизации 10%, на конец 5-го года величина недоамортизированной стоимости активов составила бы 20 млн. руб. (40 – 40 * 0,1 * 5). Тогда сумма налогооблагаемого дохода по терминальной стоимости проекта была бы равна всего 2 млн. руб. (22 – 20). Налог на прибыль по ставке 24% составил бы 0,48 млн. руб. (2 * 0,24), а посленалоговая терминальная стоимость активов была бы показана в табл. 1 в размере 21,52 млн. руб. (22 – 0,48). Данная сумма отражает величину денежного притока, ожидаемого в конце 5-го года проекта, т.е. оказывает реальное влияние на экономическую эффективность инвестиций – вместо 16,72 млн. руб. при 20%-й амортизации, предприятие получит в последний год реализации проекта возможность высвободить 21,52 млн. руб. денежных средств в посленалоговом исчислении, продав остающееся от проекта имущество по его рыночной стоимости.
Приведенные в табл. 1 и 2 прогнозы проектного движения денежных средств представляют собой центральную часть, «сердцевину» любого финансового плана инвестиционного проекта. Приводя все многочисленные промежуточные расчеты к такой простой и понятной форме, финансист облегчает работу и себе, и всем другим разработчикам проекта, и потенциальным инвесторам, которые пожелают внимательно изучить проект. Особо следует подчеркнуть, что в данном случае речь не идет о стандартном бухгалтерском отчете о движении денежных средств, составляемом в соответствии с учетными стандартами. И форма расчета, и методика вычисления отдельных показателей, и сама идеология приведенных в табл. 1 и 2 расчетов коренным образом отличется от методики заполнения бухгалтерских отчетов о денежных потоках. Тем не менее, столь очевидная истина о том, что нельзя путать бухгалтерский и финансово-экономический подходы при решении конкретных задач все еще не получила достаточно широкого распространения. В отдельных публикациях (а также и в некоторых программных продуктах по бизнес-планированию) информация об итоговых проектных денежных потоках представляется в формате стандартного бухгалтерского отчета, в котором вообще не отражается важнейший итоговый показатель FCF.
Вернуться
на предыдущую страницу
Вернуться
к списку всех лекций
