Таким образом, при всей очевидности и понятности показателя экономической прибыли, практический расчет его фактической величины сопряжен со значительными трудностями – он требует определения точной суммы обесценения всех активов в течение отчетного периода. Поэтому экономическая прибыль не отражается в традиционных формах финансовой отчетности, в которых вместо нее рассчитываются такие бухгалтерские показатели как чистая прибыль или всеобъемлющий доход (Comprehensive Income в соответствии с US GAAP). Методика расчета этих учетных показателей также вытекает из фундаментального доходно-расходного принципа, однако специфика бухгалтерского учета накладывает серьезные ограничения на полноценное применение этого общеэкономического принципа при составлении финансовой отчетности.
Цели финансового менеджмента не совпадают с целями бухгалтерского учета, важнейшее отличие заключается во временной ориентации: управление финансами предусматривает ориентацию на будущее, в то время как в бухгалтерской отчетности, по преимуществу, отражается информация об уже происшедших событиях. Этим объясняется более широкое использование в финансовом менеджменте концепции экономической прибыли, являющейся важным компонентом доходно-расходного метода. Несмотря на все сложности с применением данной концепции в бухгалтерском учете, она оказалась вполне пригодной (и очень полезной) в финансовом планировании и обосновании долгосрочных инвестиций.
С точки зрения финансов, экономическая амортизация активов означает потребность в инвестициях (Inv) с целью замены изношенных основных фондов (FA) и, возможно, покрытия возникающей в связи с этим дополнительной потребности в увеличении собственного оборотного капитала (NWC). Совокупная потребность в инвестициях может быть представлена в виде суммы ожидаемых вложений в долгосрочные активы и прирост собственного оборотного капитала (Inv = FA + NWC). Сопоставляя данную потребность с прогнозом операционных денежных потоков (OCF) от эксплуатации активов за соответствующий период, можно определить окончательный экономический результат деятельности предприятия за этот период:
Экономическая прибыль = OCF – Inv = OCF – FA – NWC (3)
В данном случае экономическая прибыль отождествляется с суммой превышения денежных притоков от операционной деятельности над потребностью в инвестициях, необходимых для возмещения экономической амортизации активов. Формула (3) абсолютно идентична формуле расчета величины свободного денежного потока (FCF):
FCF = OCF – FA – NWC = OCF – Inv (4)
Таким образом, свободный денежный поток
является наиболее точным приближением показателя экономической прибыли,
вытекающего непосредственно из фундаментального доходно-расходного принципа. В
случае простой структуры капитала, используемого для финансирования инвестиций
(при отсутствии заемных источников), свободный денежный поток в точности равен
денежному потоку, поступающему в распоряжение акционеров (CFE)[1].
То есть, сумма FCF отражает величину прироста богатства владельцев предприятия
(без учета временной стоимости денег) или, что то же самое – увеличение
стоимости бизнеса. Заработанные предприятием деньги могут быть выплачены
акционерам в форме дивидендов, а могут быть реинвестированы в новые проекты,
обещающие получение еще более высоких доходов в будущем. В первом случае
акционеры получат прирост своего богатства в виде текущих доходов (С), во
втором – их доход будет реализован в приросте рыночной стоимости принадлежащих
им акций предприятия (DP).
Вернуться
на предыдущую страницу
[1] Для предприятий со сложной структурой капитала, включающей в себя заемные источники, показателем роста их стоимости является денежный поток, поступающий в распоряжение всех инвесторов (CFC). По своей величине он превышает FCF на сумму налоговой защиты по займам (CFC = CFE + CFD = FCF + I ∙ t, где I – сумма процентов по займам, t – ставка налога на прибыль, CFD – денежный поток, поступающий в распоряжение кредиторов).
