«Денежная» трактовка показателя экономической прибыли заставляет сделать одно важное уточнение технического характера. Когда мы говорим о денежных потоках, мы по умолчанию предполагаем наличие притоков и оттоков денег, т.е. учитываем их разнонаправленность. Денежные притоки являются положительными величинами, в то время как оттоки обозначаются отрицательными числами. Например, инвестиции – это всегда оттоки денег, поэтому их суммы изначально отражаются со знаком «минус». Под инвестициями (Inv) в формулах (3) и (4) понимаются вложения капитала в долгосрочные активы (FA) и прирост собственного оборотного капитала (NWC). Соответствующие денежные потоки по ним уже имеют отрицательные значения. Но вводя эти значения в формулы (3) и (4) с еще одним знаком «минус», мы, тем самым, меняем математический знак на противоположный. Во избежание возможной путаницы, в последующем изложении будет использоваться более корректная (по мнению автора) формула расчета свободного денежного потока:
FCF = OCF + FA + NWC = OCF + Inv , (5)
где FA – всегда отрицательная величина;
NWC – отрицательная величина при росте потребности в собственном оборотном капитале и положительная величина при снижении соответствующей потребности.
На первый взгляд, принятие такого уточнения может показаться излишним – все-таки для финансиста, формулы (3) и (4) выглядят нагляднее и понятнее. Однако для практического использования более пригодна формула (5), в чем мы убедимся при рассмотрении материала, посвященного инвестиционному планированию. Применение этой формулы требует предварительного «перевода» всей исходной информации на «язык» денежных потоков. Например, предприятие планирует инвестировать в долгосрочные активы (FA) 10 млн. руб. и вложить еще 2 млн. руб. в расширение собственного оборотного капитала (NWC). В течение года ожидается получить чистый операционный денежный поток в (OCF) размере 14 млн. руб. Влияние данных операций на будущие денежные потоки отразим в табл. 1:
Таблица 1
Денежные потоки за год
млн. руб.
|
Показатели |
Условные обозначения |
Исходные данные |
Влияние на денежные потоки |
|
1. Первоначальные инвестиции в долгосрочные активы |
FA |
10,0 |
-10,0 |
|
2. Инвестиции в прирост собственного оборотного капитала |
NWC |
2,0 |
-2,0 |
|
3. Чистый операционный денежный поток |
OCF |
14,0 |
14,0 |
Подставив данные из последней графы табл. 1 и формулу (5), получим:
FCF = 14 – 10 – 2 = 2 (млн. руб.)
Свободный денежный поток за год составит 2 млн. руб. Предприятие может вернуть всю заработанную им сумму своим владельцам (путем выплаты им дивидендов или выкупа у них акций) либо инвестировать высвободившиеся деньги в новые проекты. Для оценки эффективности новых инвестиций предприятию опять-таки придется прогнозировать годовые FCF, заглядывая при этом далеко в будущее. Методика обоснования инвестиционных решений достаточна сложна и базируется на одновременном использовании сразу нескольких базовых финансовых концепций (в том числе – временной стоимости денег, риска и доходности, альтернативных издержек и цены капитала). Тем не менее, в основе этой методики лежит именно процедура расчета свободного денежного потока, рассматриваемая нами в данной лекции.
Излагаемый здесь материал представляет собой лишь первый шаг в усвоении методов оценки экономической эффективности деловых решений. Сделанные в нем выводы ни в коем случае не следует рассматривать как «истину в последней инстанции», знание которой позволит справиться с любыми финансовыми проблемами. Материал нацелен на достижение всего лишь одной цели – понимания читателем связи между практическим показателем свободного денежного потока и фундаментальным экономическим доходно-расходным принципом. Наличие такой связи означает, что величина свободного денежного потока представляет собой четкий и однозначный критерий, на который следует ориентироваться при обосновании любых решений. Максимизация данного критерия способствует увеличению богатства инвесторов, то есть, отвечает важнейшей цели любого бизнеса. Вместе с тем, в данном параграфе пока еще ничего не сказано о конкретных способах оценки долгосрочных решений и связанных с этим проблемах временной стоимости денег и неопределенности будущего. Не затронуты такие принципиальные вопросы как учет терминальной стоимости инвестиций и возмещения собственного оборотного капитала по окончании реализации инвестиционных проектов. Все эти проблемы будут подробно рассмотрены в соответствующих темах данного курса. Но для их полного усвоения как раз и необходимо понимание простой истины, изложенной в данном параграфе – при обосновании деловых решений менеджеры должны ориентироваться на показатели денежных потоков, из которых наиболее важным является свободный денежный поток (FCF).
Вернуться
на предыдущую страницу
