Результаты расчета суммы FCF представим в следующей таблице:
Таблица 1
Денежные
потоки по проекту (ставка амортизационных отчислений 20%)
млн. руб.
|
Показатели |
Год
0 |
Год
1 |
Год
2 |
Год
3 |
Год
4 |
Год
5 |
|
1. Операционная прибыль (EBIT) |
|
5,0 |
7,0 |
10,0 |
15,0 |
15,0 |
|
2. Эффективная ставка налога на прибыль (t) |
|
0,24 |
0,24 |
0,24 |
0,24 |
0,24 |
|
3. Чистая посленалоговая операционная прибыль (NOPAT = EBIT *
(1 – t)) |
|
3,8 |
5,32 |
7,6 |
11,4 |
11,4 |
|
4.
Амортизация (Am) |
|
8,0 |
8,0 |
8,0 |
8,0 |
8,0 |
|
5. Операционный денежный поток (OCF = NOPAT
+ Am) |
|
11,8 |
13,32 |
15,6 |
19,4 |
19,4 |
|
6. Прирост чистого оборотного капитала (NWC) |
-10,0 |
- 2,0 |
-2,0 |
-1,0 |
-1,0 |
16,0 |
|
7.
Долгосрочные активы (FA) |
-40,0 |
|
|
|
|
16,72* |
|
8. Свободный денежный поток (FCF = OCF + FA + NWC) |
-50,0 |
9,8 |
11,32 |
14,6 |
18,4 |
52,12 |
* Так как первоначальная учетная стоимость
долгосрочных активов (40 млн. руб.) будет полностью списана в течение 5 лет
путем начисления амортизации (на конец 5-го года она будет равна 0), остаточная
рыночная стоимость долгосрочных активов на момент окончания проекта (22 млн.
руб.) будет являться для предприятия дополнительным доходом, который должен
облагаться налогом по эффективной ставке (24%). Поэтому в табл. 3 приведена
остаточная стоимость инвестиций в посленалоговом исчислении ((22 – (22 – 0) * 0,24) = 16,72).
Данные, отраженные в последней строке табл. 1
представляют собой годовые значения свободного денежного потока по проекту,
которые должны быть продисконтированы с учетом соответствующей процентной
ставки (или набора спот-ставок – см. предыдущий параграф). Однако, прежде чем
переходить к процедуре дисконтирования, необходимо заняться более прозаической
работой и сделать пояснения к методике расчета отдельных показателей,
представленных в самой таблице.
В нашем примере предполагается, что активы,
остающиеся после окончания проекта, будут обладать рыночной стоимостью 22 млн.
руб. Это означает, что при желании, предприятие сможет просто продать эти
активы в конце 5-го года и выручить от продажи соответствующую сумму «живых»
денег. Поэтому, остаточная стоимость проекта (в посленалоговом исчислении –
16,72 млн. руб.) показана в табл. 1 в качестве денежного притока за 5-й год.
Данный факт вовсе не означает, что предприятие именно так и распорядится своим
имуществом по окончании проекта – оно может предпочесть продолжать
эксплуатировать эти активы, в этом случае 22 млн. руб. отражает приведенную
стоимость будущих денежных потоков от использования имущества. Возможен
вариант, когда менеджмент компании пожелает вложить в эти активы дополнительные
инвестиции, что увеличит их генерирующую способность. В этом случае понадобится
разрабатывать новый инвестиционный проект, планировать движение денежных
средств по нему и т.д. Все это остается за рамками нынешнего проекта и единственная
информация «из будущего», которая необходима для его обоснования сегодня – это
посленалоговая величина остаточной стоимости активов на дату окончания проекта.
Терминальная стоимость проекта должна отражать рыночную оценку остающегося имущества, т.е. сумму денег, которую можно будет реально выручить от его продажи или после-дующей эксплуатации. Очевидно, что предсказать на несколько лет вперед величину рыночной стоимости любого объекта – непростая задача. На практике для приближенного определения величины остаточной стоимости активов иногда просто начисляют амортизацию этих активов каким-либо способом, представляющимся разработчикам проекта наиболее приемлемым. Рассчитываемые таким образом суммы износа не имеют ничего общего с официальной бухгалтерской (а точнее – налоговой) амортизацией, начисление которой должно осуществляться каждым предприятием в соответствии с действующими нормативными актами. В данном случае речь идет лишь об одном из возможных (и далеко не самом лучшем) способе оценки конечной стоимости проекта. В то же время, официально начисляемая налоговая амортизация оказывает непосредственное влияние на величину денежных потоков по проекту, поэтому данный аспект следует рассмотреть более подробно.
Вернуться
на предыдущую страницу
Вернуться
к списку всех лекций
