§ 3. Маржинальный анализ
Подход, основанный на разделении постоянных и переменных расходов, оказался очень плодотворным в теоретическом плане – его последовательное применение позволяет вывести формальные зависимости между важнейшими экономическими параметрами, формирующими финансовый результат работы любого предприятия. К числу таких параметров относятся объем производства и продаж продукции, затраты на ее производство и прибыль, заработанная бизнесом. Совместное изучение этих важнейших характеристик принято называть анализом «объем – издержки – прибыль» или маржинальным анализом.
Прежде чем перейти к непосредственному рассмотрению основных соотношений маржинального анализа, необходимо более четко определить сферу его применения и уяснить его тесную взаимосвязь с рассмотренной выше концепцией приростных денежных потоков. Для этого придется вспомнить формулу расчета свободного денежного потока (FCF), различные варианты которой приведены в выражениях (3) – (5). Из всех компонентов этой формулы в данном случае особый интерес представляет лишь один, а именно – операционный денежный поток (OCF). Именно в этом показателе аккумулируются финансовые результаты текущей деятельности любого предприятия, отражается способность бизнеса генерировать положительные денежные потоки. Во вводной лекции, посвященной денежным потоком, было приведено несколько формул расчета OCF. В контексте данного параграфа можно ограничиться лишь одной из них:
OCF = EBIT ∙ (1 – t) + Am , (6)
где EBIT – операционная прибыль (прибыль до уплаты процентов и налога на прибыль);
t – эффективная ставка налога на прибыль;
Am – амортизационные отчисления.
Очевидно, что основная часть операционного денежного потока формируется за счет операционной прибыли (EBIT), в которой отражаются все денежные расходы, понесенные предприятием за период времени и амортизационные отчисления (неденежные расходы). Влияние неденежного компонента (амортизации) затем элиминируется путем добавления к операционной прибыли, скорректированной на эффективную ставку налогообложения, полной суммы амортизационных отчислений. Двойной учет амортизации (сначала со знаком «минус», а потом со знаком «плюс») позволяет выявить конечный положительный эффект, который этот неденежный элемент расходов все-таки оказывает на величину операционного денежного потока. Суть данного эффекта заключается в том, что, начисляя амортизацию, предприятие экономит на налогах, у него возникает так называемая «налоговая защита» или «налоговый щит» (Tax Shield). Никакого другого воздействия на величину денежных потоков бухгалтерские (а точнее – налоговые) амортизационные отчисления не оказывают.
Как отмечалось во вводной лекции о денежных потоках, возможен другой способ расчета OCF, позволяющий избежать излишних манипуляций с суммой амортизационных отчислений и концентрирующий внимание только на эффекте налоговой защиты:
OCF = EBITDA ∙ (1 – t) + Am ∙ t, (7)
где EBITDA – операционная прибыль до начисления амортизации;
Am ∙ t – эффект налоговой защиты по амортизационным отчислениям.
С точки зрения бухгалтерского учета и финансовой отчетности показатель EBITDA является неким «отклонением от нормы», так как его расчет не предусмотрен учетными стандартами. Часто его называют “pro forma” показателем, т.е. условным параметром, рассчитанным на базе каких-либо предположений (в случае EBITDA предполагается отсутствие амортизационных отчислений). Отчитывающиеся компании имеют право отражать EBITDA только в примечаниях к финансовой отчетности и не должны показывать его на лицевой стороне Отчета о прибылях и убытках. Однако в финансовом менеджменте этот показатель находит очень широкое применение, так как по своей экономической сути он представляет доналоговый операционный денежный поток (OCFBT = EBIT + Am). Показатель OCFBT (EBITDA) будет часто использоваться нами в последующем изложении, но в данном случае, для усвоения традиционного подхода к маржинальному анализу более предпочтительным представляется ориентация на полную операционную прибыль (EBIT), представленную в выражении (6).
Вернуться
на предыдущую страницу
Вернуться
к списку всех лекций
